「理論株価」とは

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一般に「株価は企業業績で決まる」と言われます。
これは、株価会社の価値を表し、会社の価値は基本的に業績によって決まるという理論的かつ経験上の裏付けによります。
しかし、実際には株価は時々の状況によって様々な無数とも言える要因によって変動します。こうした見定めのつけ難い株価の動きを完璧に捉えようとして、業績以外に関係のありそうな要因をあれもこれも取り入れて考慮するとかえって株価の行方を見失ってしまうことになります。
そこで、株価を決定する基本的な条件をなるべく少なくかつ欠くことのできない本質的な要素に絞り、それらについて綿密に検証することが理論に基づく株価を得るための実戦的なアプローチになります。
一方で、個別の銘柄の先行きの株価を正確に捉えることはもともと不可能であり、合理的な投資は複数の銘柄を束ねる(ポートフォリオを組む)ことで全体の株価変動(リスク)を小さくすることによって初めて可能であることを理論は示しています。

当サイトではこうした理論上の知見に基づいて、究極のポートフォリオである市場全体を対象とし、かつ市場全体を日経平均で捉えることで理論的な背景に基づく日経平均の水準を計測、公開しています。
こうして求めた理論的背景に基づく日経平均を「理論株価」と称します。

この「理論株価」に対応する主要決定要因である業績は日経平均ベースの予想1株当たり利益(以下、予想EPS(*))となります(*下段の「ご参考」をご参照ください)。
ここで、予想EPSを主要因とする複数の理論株価の決定要素と日経平均の関係を最もうまく(誤差が少なく)説明する式を統計学の回帰分析という手法を使って求めます。推計期間については、多くの試行を行った結果、長い程トータルで見て望ましい結果となることから、最も長い期間としました。すなわち、予想EPSが連続して得られる最も古い期である2002年5月から直近までの期間とします。今回の直近期は2021年6月です。



下図は日経平均と予想EPSの月末値の推移を推計期間である2002年5月から2021年6月について示したグラフです。

日経平均と予想1株当り利益(予想EPS)の推移(月末値)
 ―2002.5~2021.6―

    

紺色の線が日経平均で左目盛、赤線が予想EPSで右目盛です。
この間に生じた3つの相場の節目、すなわち2008年9月のリーマン・ショック、アベノミクス相場のスタートとなった2012年11月の衆議院解散、そして2020年3月のコロナ・ショックの位置を縦線と黄色の枠で示しています。

図から、全体的に予想EPSは日経平均とよく連動しており、業績が日経平均の主要な決定要因であることが分かります。ただ、リーマン・ショック後に続いた相場低迷期とコロナ・ショック後の相場急騰の2つの局面では相場は予想EPSとかい離しており、業績で説明できない状況となっています。
このうち、リーマン・ショック後の相場の低迷については急激な円高(ドル安)によってもたらされたと言えます。
下図は日経平均と米ドルレートについて示したグラフです。


                 日経平均と米ドルレートの推移(月末値)
                       ―2002.5~2021.6―

     


紺色の線が日経平均で左目盛、米ドルレートが赤線で右目盛です。
米ドルはリーマン・ショックと同時に急落、衆議院解散まで低迷が続いたことで、リーマン・ショック後の業績で追いきれない相場低迷の局面をカバーしていることが分かります。

もう一方のコロナ・ショック後の相場急騰局面では予想EPS、米ドルとも関連が見えません。ここでは、株主にとって根源的な会社の価値であり理論的に株価の底値と言える純資産、すなわち日経平均ベースの1株当たり純資産(以下、BPS(*))に注目します(*下段の「ご参考」をご参照ください)
下の図は日経平均とBPSの月末値の推移を示すグラフです。


       日経平均と日経平均ベースの1株当たり純資産(BPS)の推移(月末値)
              ―2002年5月~2021年6月―

   


BPSは着実に上昇を続けており、特に2017年以降上昇ペースを加速させています。こうした相場の下値の着実な底上げにつながる上昇が、外部ショックに対して安心感を高めることで株価下落に対する抵抗力、さらには上昇力の強さに寄与したことが窺われます。


以上の検証から、理論株価は予想EPS米ドルレートおよびBPSで規定することが妥当であると結論しました。
これらの要素で決定される理論株価の具体的な式は上述の回帰分析によって以下のように求められます。


理論株価=―8,086+24.13*【予想EPS】+134.79*【米ドルレート】+4.935*【BPS】


下図は上式に予想EPSと米ドルレート、BPSの実績値を当てはめて求めた理論株価と日経平均を併せて示したグラフです。


              日経平均と理論株価の推移(月末値)
                 ―2002.5~2021.6―

   

紺色の線が日経平均、赤線が理論株価を示します。
2008年9月のリーマン・ショックによる急落とその後に続いた相場低迷期、2012年11月の衆議院解散を契機としたアベノミクス相場の急上昇と上昇一服後の上下動、そして2020年3月のコロナ・ショックとその後の相場の急回復といった難解な相場変動の局面で理論株価が日経平均の動きをきれいに追っていることが分かります。ちなみに理論株価は日経平均の動きの89.5%を説明しています。


理論的背景に裏付けられた客観的な相場評価の道具としての「理論株価」を軸足のぶれない投資の一助にしていただければ幸いです。
よろしくご活用ください。


=== (*)ご参考:日経平均ベースの予想EPSと1株当たり純資産(BPS)の求め方 ===


<日経平均ベースの予想1株当り純利益(予想EPS、Earnings Per Share)の求め方>
日経平均ベースの1株当り純利益は次の株価収益率(PER)の定義式を基に、以下のように求めます。


PER=株価/1株当たり純利益(EPS)
この式を組み替えると、
1株当たり純利益(EPS)=株価/PER
ここで、株価に日経平均、PERに日経平均の予想PERを当てはめれば、以下のように日経平均の予想EPSが求まります。
日経平均の予想EPS=日経平均/日経平均の予想PER
ただし、日経平均は構成銘柄の権利落ち及び銘柄入れ替えによる指標の累積された不連続性を“除数”という係数によって修正しているため、ここで逆に除数の逆数に相当する“日経平均倍率”で割り戻すことによって実数としての日経平均の予想EPSを求めます。
結果として、以下の式で日経平均ベースの予想EPSが求まります。
日経平均の予想EPS=日経平均/日経平均の予想PER/日経平均倍率


ちなみに2021年7月末(30日)の日経平均は2万7,283円で、予想PERは13.34倍、そして倍率は8.103ですのでこれらを当てはめると、2021年7月30日の予想EPSは以下のように得られます。

予想EPS=2万7,283円/13.34/8.103=252円40銭。



<日経平均ベースの1株当り純資産(BPS、Book-value Per Share)の求め方>

日経平均ベースの1株当り純資産は次の株価純資産倍率(PBR)の定義式を基に、以下のように求めます。


株価純資産倍率(PBR)=株価/1株当り純資産(BPS)
この式を組みえると、
1株当り純資産(BPS)=株価/純資産倍率(PBR)
ここで、株価に日経平均、純資産倍率に日経平均の純資産倍率を当てはめれば日経平均の1株当り純資産が求まります。
日経平均の1株当り純資産=日経平均/日経平均のPBR
ここで予想EPSと同様に”日経平均倍率”で割り戻して実数に換算します。
日経平均の1株当り純資産=日経平均/日経平均のPBR/日経平均倍率


ちなみに2021年7月末(30日)の日経平均は2万7,283円でPBRは1.19倍、そして倍率は8.103ですのでこれらを当てはめると、2021年7月30日のBPSは次のように求まります。

BPS=2万7,283円/1.19/8.103=2,829円43銭。


日経平均の予想PERとPBR、および倍率は日本経済新聞に毎日掲載されます。


*理論株価について更に詳しい解説をご希望の場合は以下まで直接お問い合わせください。
◎メールアドレス: info@iisbcam.co.jp